原标题:董监高减持套现5亿,公司定增募资4.4亿!长盛轴承:我都上市了,当然不能再花自己钱了
年初至今日收盘,上证指数跌去16%,长盛轴承涨幅近40%,然后董监高集体减持汹涌而至。
长盛轴承(300718.SZ)3日晚间公告,公司控制股权的人、实际控制人、董事长孙志华,副董事长褚晨剑,董事、总经理陆晓林,董事、副总经理曹寅超,监事王伟杰,总工程师陆忠泉及副总经理戴海林拟合计减持公司股份不超过2044.02万股,占公司总股本的6.86%。
按照昨日24.73元的收盘价计算,公司董监高本次合计套现金额将超过5亿,绝对称得上大手笔。今日开盘,证券交易市场直接用脚投票,在大盘指数飙涨的背景下,长盛轴承跌5.78%。
风云君注意到,长盛轴承今年其实一直在逆势上涨。年初至11月4日收盘,上证指数跌去近16%,长盛轴承涨幅近40%。股价创出新高背后的逻辑是什么?董监高用实际行动实锤股价高估吗?
在展开正文之前,先参考下市值风云实时吾股评级,长盛轴承目前排名第795位。
公司的主要营业产品为自润滑轴承,最重要的包含三大类:金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承,即下图标橙色部分。
这种轴承,通俗的理解,就是通过形成永久性固体润滑膜,进而替代加油或者减少加油。
因此,一般自润滑轴承(部分含油轴承除外)更适合在低速、重载以及恶劣工况(如极端温度、真空、高空、腐蚀性等无法加油或难加油情况)下使用。
(1)替代进口滑动轴承和替代传统滚动轴承,当前普通滑动轴承是自润滑轴承最大的潜在替代对象;
(3)未来向机器人关节轴承,人工关节轴承,高速、高温、高负载应用工况拓展。
(1)替代进口滑动轴承和替代传统滚动轴承,当前普通滑动轴承是自润滑轴承最大的潜在替代对象;
(3)未来向机器人关节轴承,人工关节轴承,高速、高温、高负载应用工况拓展。
目前在恶劣工况领域—核电站方面,公司产品具备较强的技术实力:独家供应我国三代核电自主化型号“国和一号”(CAP1400)蒸汽发生器、稳压器支撑用球铰和反应堆能承受压力的容器支撑用减摩板等部件(60年免维护、高负载)。
众所周知,全球轴承市场由外资主导,八大轴承制造商(瑞典SKF,日本NSK、NMB、NTN、JECKET、NACHI,美国TIMKEN,德国SCHAEFFLER)占据了全球70%以上的份额,中国企业占据20%左右市场份额。
区别滚动轴承和滑动轴承,以2019年数据为例,我国轴承行业中规模以上滚动轴承制造企业有1212家,滑动轴承制造企业有111家,滑动轴承行业竞争强度相对小一些。
而滑动轴承的子行业—自润滑轴承领域,其专业化分工明显,不同用途的自润滑轴承在品种和规格上差异较大,对材料选型、技术路径等要求均有不同,因此自润滑轴承行业独树一帜。
国际上以美国GGB公司、日本Oiles公司、法国Stain-Gobain等企业为主导;国内中高端市场由长盛轴承、双飞股份(300817.SZ)、中达精密等少数企业占领,集中度较高;中低端市场中小企业较多,集中度较低。
也就是说,相较于大的轴承行业而言,细致划分领域自润滑轴承行业的竞争格局相对不那么卷。
自润滑轴承应用行业较为分散,其原材料最重要的包含铜材、钢材、高分子材料(PTFE、POM、PA、PI、酚醛树脂、PEEK等),其中铜材所占比重最高,其次为钢材。
因此,铜材价格对成本端影响较大,从电解铜价格来看,近两年出现大面积上涨,目前仍处在高位,对成本端构成压力。
公司一般作为工程机械主机厂的一、二级供应商,汽车主机厂的二、三级供应商。客户集中度相对不高,最重要的包含:
(1)海外主机厂客户,卡特彼勒、小松、利勃海尔、普茨迈斯特、沃尔沃、杰西博、日立建机、神钢、现代、塔塔汽车等;
(2)海外零部件厂,美驰、博世、克诺尔、佛吉亚、伯尔克、韩国 HK、韩国万都、卡拉罗、三菱技术等;
(3)国内客户,三一集团(战略合作伙伴)、振华重工(600320.SH)、海天塑机、一汽东机工、恒立液压(601100.SH)、豪迈科技(002595.SZ)等。
(1)海外主机厂客户,卡特彼勒、小松、利勃海尔、普茨迈斯特、沃尔沃、杰西博、日立建机、神钢、现代、塔塔汽车等;
(2)海外零部件厂,美驰、博世、克诺尔、佛吉亚、伯尔克、韩国 HK、韩国万都、卡拉罗、三菱技术等;
(3)国内客户,三一集团(战略合作伙伴)、振华重工(600320.SH)、海天塑机、一汽东机工、恒立液压(601100.SH)、豪迈科技(002595.SZ)等。
在汽车零部件领域,公司产品直接或间接配套宝马、沃尔沃、捷豹、特斯拉、奥迪,大众等车型中。该市场主要被国外竞争对手占据,目前公司正在推进国产替代。
另外,公司产品还在新能源领域得到应用,主要包括核电、光伏、光热、风能、水电等。
从销售区域来看,近几年内销占比基本保持提升态势,2021年内外营收占比差距不大。
营收结构方面,金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承三类产品合计营收占比在70%以上。
结合三大产品的应用领域,能判断公司营收大多数来源于工程机械行业和汽车行业。
更进一步,按照应用行业区分,基本上工程机械行业营收占比最大,其次为汽车行业。另外还能够正常的看到,工程机械行业的营收占比在逐步下降。
对比两个行业营收增速,差异明显,其中2021年汽车行业营收增速创下2015年以来新高,推测主要受新能源汽车行业高景气度影响导致。
2021年汽车行业的增长,也得益于产能的释放。公司IPO募投项目中的自润滑轴承技改项目,2020年开始已逐步释放产能。
该募投项目中,最大头的为金属塑料聚合物自润滑轴承项目,其主要使用在于汽车行业,基本上可以验证上述观点。
而工程机械方面,能结合下游主要客户三一重工、恒立液压的历史业绩作对比,结合下图可以看到:
(1)2021年以前公司营收增速的趋势基本上跟三一重工、恒立液压保持一致;
(2)2021年,汽车行业出现了明显增长,工程机械营收增速高于下游客户;
(3)2022年上半年,汽车行业小幅下滑,工程机械增速放缓,但好于下游客户。
(1)2021年以前公司营收增速的趋势基本上跟三一重工、恒立液压保持一致;
(2)2021年,汽车行业出现了明显增长,工程机械营收增速高于下游客户;
(3)2022年上半年,汽车行业小幅下滑,工程机械增速放缓,但好于下游客户。
2022年上半年三一重工、恒立液压业绩下滑明显,若下游工程机械行业客户业绩持续下滑,或将对公司业绩造成影响。
在知晓公司营收结构的基础上,再来看整体业绩表现,就能够理解历史营收增速波动的原因了,2021年汽车行业和工程机械行业均表现较好,整体营收增长明显。
历史上多次出现增收不增利的情况,大多数来源于成本端的压力,另外由于公司有将近一半营收来自海外,因此汇兑损益也会对业绩造成影响。
从盈利能力来看,2021年受成本端特别是铜材价格影响明显,毛利率下滑明显,说明成本转嫁能力不足。
2022年前三季度,毛利率稳中有升,一方面由于汽车类产品销售占比提升导致成品结构改善;另外一方面,原材料价格会降低,成本压力有所缓解。
分产品来看,金属塑料聚合物自润滑卷制轴承主要使用在于汽车领域,毛利率在40%左右,相比来说较高;双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承主要使用在于工程机械领域,毛利率不到20%。
可以看到,汽车行业毛利率远高于工程机械行业,因此产品结构的优化对于毛利率的提升较为重要,这一点从前三季度毛利率改善能够获得验证。
由于自润滑轴承的产品特点,自润滑材料的研发突破至关重要。2021年公司研发投入提升明显,不过研发费用率整体不算突出。
从整体上看,公司基本还是在专注轴承主业,经营稳健,资产负债率较低,有息负债处在极低水平。
目前营收虽然大多数来源于工程机械和汽车行业,但其产品类别较多,应用行业也各有不同,存在拓展别的行业的潜力。
2022年9月30日,公司发布定增预案,拟募资4.46亿元,扩建产能和新建风力发电自润滑轴承项目。
根据公司披露,自润滑轴承技改扩产项目主要使用在于新能源汽车领域,这点能够理解,当前新能源汽车整体景气度较高,另外自润滑轴承具备轻量化、低噪音、无给油等特点,在新能源汽车上的推广占有一定的优势。
而新建风电自润滑轴承项目,其实并不是什么新鲜事,早在2021年甚至上市之初,公司就曾提到过。
风电轴承项目如果达到量产的情况,毛利率大约在30%-40%,高于工程机械产品毛利率。不过,风力发电自润滑轴承产品目前还未量产。
(1)产品主要使用在在偏航、变桨、变速箱中,从目前的验证结果来看,变桨、变速箱里的滑动轴承替代滚动轴承是没问题的,但是不是能够顺利完成,主要取决与主机厂对新技术的接受程度;
(2)公司与金风科技正在合作开发项目,主要是偏航、变桨部位轴承的应用开发,还处在测试验证及方案沟通阶段。
(1)产品主要使用在在偏航、变桨、变速箱中,从目前的验证结果来看,变桨、变速箱里的滑动轴承替代滚动轴承是没问题的,但是不是能够顺利完成,主要取决与主机厂对新技术的接受程度;
(2)公司与金风科技正在合作开发项目,主要是偏航、变桨部位轴承的应用开发,还处在测试验证及方案沟通阶段。
目前国产设备基本能满足生产风电滑动轴承的要求,但是产品测试的试验机在国内公司独一份,这也说明公司在该领域具备一定的优势。
一般而言,风电自润滑轴承的核心逻辑在于“滑替滚”(滑动轴承替代滚动轴承),对比产品特性,从经济性、维护频率等方面,自润滑轴承具备一定的优势。
根据公司对投入资产的人的答复,这些优势理论上确实存在,但实际进展一方面取决于有关产品研发进展,另外一方面还取决于下游主机厂的态度。
公司目前在部分风电类部件上具有一定的技术储备,但仍处在与下游主机厂测试验证阶段。
总体而言,长盛轴承多年来坚守轴承主业,同时在产品应用品类上不断深耕,另外整体负债水平较低,基本靠内生增长,这样一些方面值得肯定。
行业层面,相较于大的轴承行业而言,自润滑轴承的竞争格局相对不那么卷,公司产品定位中高端,更有机会在轴承产业细致划分领域实现突破。
从基本面来看,2021年营收增长明显,近两年毛利率受原材料涨价影响下滑明显,净利率水平相对较高。
风电作为成长性较好的行业,近期公司已定增进行布局,“滑替滚”的逻辑可能引发了市场的遐想,但目前风电产品尚未量产。
结合昨日公司抛出的大规模减持计划,公司管理层自身对公司发展似乎也是缺乏信心的,这样的定增募资更让人担心。