中原证券股份有限公司刘智近期对新强联进行研究并发布了研究报告《中报点评：竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收益》，本报告对新强联给出增持评级，当前股价为29.91元。

  新强联 2023 年上半年营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；基本每股盈利 0.31元，同比减少 58.11%。

  公司 2023 年中报实现营业收入 12.15 亿元，同比减少 3.79%；归属于上市公司股东的净利润 1.01 亿元，同比减少 58.47%；扣非净利润 1.24 亿元，同比减少 49.32%。业绩承压明显。

  其中，核心产品回转支承产品毛利率 27.01%，同比下降 5.14pct。

  公司毛利率下滑较大的根本原因是 1）受下游客户的真实需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场之间的竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场之间的竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场占有率，造成毛利率下降明显。

  公司主要是做大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，基本的产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要使用在于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。

  在风电主轴承领域，公司 12MW 海上抗台风型主轴轴承成功下线 月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界领先水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。

  风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据 GWEC 预测，2023-2025 年风电年均新增装机将达到 70GW 以上，对比过去两年有大幅度增长。2023 年 1-8月份我国风力发电量 5308 亿千瓦时，同比增长 14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。

  风电轴承是风电设备零部件里技术上的含金量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求一直上升，偏航变桨轴承国产化率已达到较高水准，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在很明显的提升空间。

  公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户的真实需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。

  此外，2022 年公司发行 12.1 亿可转债，其中 11.13 亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已达到51.12%，8 月 29 日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已完成，目前在做设施安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。

  公司产品的上游环节是锻件，企业具有洛阳圣久锻件有限公司 48.85%股权。圣久锻件主要是做环锻件业务，为企业来提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余 51.15%股权，以此来实现 100%控股，逐渐增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入 12.2 亿，实现归母净利润 1.38 亿，相当于新强联公司 2022 年运输收入的 46%，归母净利润的 44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件 100%股权，并表大幅增厚收益。

  公司是国产风电轴承有突出贡献的公司，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 28.46 亿、35.37 亿、42.32 亿，归母净利润分别为 3.22 亿、4.77 亿、6.16 亿，对应的 PE 分别为 32.8XX、、22.11 17.12X，公司估值稍高于行业对比公司，考虑到公司未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的 国产化空间较大，公司仍具备比较好的成长性，继续维持公司“增持”评级。

  风险提示：1：风电装机需求没有到达预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场之间的竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为25.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.19亿，根据现价换算的预测PE为31.08。

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  证券之星估值分析提示新强联盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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